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【洞见科创】为什么说科创板的建立为新三板企业IPO转板架起一座桥梁？
科创板的建立为新三板企业IPO转板架起一座桥梁！
转板是指上市主体从资本市场的一个板块转入另一个不同层级的板块，我国目前的多层次资本市场分为四个层次：
▌第一个层次为主板，目前由上交所主板、深交所中小企业板和深交所主板三个部分组成，其中深交所主板自2000年起就不再吸收新企业上市。
▌第二个层次为二板市场，即深交所的创业板。
▌第三个层次为三板市场，由股转系统“新三板”和“老三板”组成。
▌第四个层次为四板市场，指的是区域性股权交易市场。
所谓新三板转板是指新三板挂牌企业转板至交易所市场上市交易，转板的方式有两种：
第一种是根据2013年颁布的《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》达到股票上市条件的，直接向证券交易所申请上市交易，而不需要向证监会申报发行上市申请；
第二种是和其他非挂牌企业一样，向证监会申报发行上市申请。
2013年颁布的《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》指出：在全国股份转让系统的挂牌公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。五年过去了，至今没有一家新三板企业通过这种方式登陆A股市场。
中国证监会2017年7月《对十二届全国人大五次会计第2432号建议的答复》中也指出：新三板挂牌企业直接转板或开通IPO绿色通道的制度设计，需统筹考虑市场公平与监管秩序，审慎研究推进。
已在新三板挂牌的企业申报IPO审核可以在两种方式之间进行选择：第一，以新三板挂牌企业身份申报；第二，在新三板摘牌后以非新三板挂牌企业的身份申报。
第一种方式的申报流程主要包括：
1)在公司内部决策决定IPO，董事会和股东大会表决通过相关决议后要及时公告；
2)在向证监会提交申报材料并取得申请受理许可通知书后，公司申请在新三板暂停转让；
3)在获得证监会审核通过后，申请终止在新三板挂牌并公告。
第二种方式先摘牌，再以非新三板挂牌企业的身份申报IPO的好处在于IPO审核期间不再受新三板相关规范的监管和约束，但需要先行履行与摘牌相关的程序。摘牌后，新三板挂牌企业的身份丧失，将承担未能正常申报IPO或者审核不成功的风险。
与2017年新三板企业IPO过会率67%相比，2018年新三板企业转板的过会率低至42%。新三板企业过会遭遇的发审会的质疑普遍集中于：客户集中度过高，关联交易占比高，毛利率异常，应收账款比例较大等问题上。而业内反映，尽管监管一步步地放松，同时迄今，" 三类股东 " 问题仍是很多新三板企业 IPO 道路上最大的难题。
在上海证交所建立科创板的决定在今年的进博会上宣布以后，短短20多天时间里，筹建科创板的行动正在上海证交所和整个中国证券市场有声在色地展开。
11月22日，一天之内出现3条有关科创板的新闻：
▌一是央行上海总部发布《关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见》，明确对科技创新型的中小企业在再贷款上给以支持；
▌二是上海市政府发布的文件明确，上海要建立高新技术企业培育库，到2020年全市高新技术企业总量达到1.5万家左右；
▌三是上海市科委明确表示，已经推动现有科技企业、高新技术企业对照未来科创板的上市标准和条件积极加快股改。
科创板出来以前，新三板企业去A股上市，只有IPO排队上市这一条路径，科创板的横空出世，为新三板转板科创板提供了可能，因为科创板将试点注册制和较高的投资者门槛，我们做一个大胆的猜想：未来符合科创板条件的新三板企业可以直接转板到科创板上市。新三板的“精选层”推出指日可待。
从定位上看，科创板及注册制试点，将成为中国资本市场改革的“试验田”， 有着先行先试的功能，同时也是我国资本市场对外开放的重要举措。与创业板、新三板比较而言，新三板现在的企业总体体量偏小，创业板大部分是运营已久、已有稳定收益的企业，而科创板主要是为创新型科技企业服务，特别是为初创或者规模很大、但是没有达到盈利等硬性指标的企业，提供一个上市渠道。科创板的建立，有助于树立新的资本市场服务模式。
同属鼓励科技创新型企业的板块，科创板有望在上市条件(财务指标、特定行 业等)、再融资、交易机制、停复牌机制、衍生品等方面与创业板、中小板和 新三板等板块存在一些差异化的安排，有望进一步与国际市场接轨。
上市标准方面，我们认为科创板上市的财务方面标准将更加偏重于市值，而 盈利情况不够突出甚至尚未盈利的优质企业，可以依靠高市值以及良好的现金流及营业收入的指标登陆科创板；而针对盈利状况较为优良的优质企业，市值的要求可以适当放低。
以此为中心思想，我们整理出对科创板上市要求的部分猜想：
标准一：针对盈利规模尚可的优质科技创新企业，设立总市值至少为 20 亿 元(甚至可能超过40亿元)，最近两年盈利和超过1亿元。
标准二：针对于盈利规模一般，但市值突出的成长型企业，设立总市值至少50亿元(甚至可能达到 80 亿元)，最近一年营业收入达到5亿元以上，最近三年累计经营活动产生的现金流净额为2亿元以上。
洞见资本结合过去多年的工作经验，在五年前就总结出了一整套服务中小企业的实践方法，而市值管理正是这套实践方法的核心。企业提升市值需要首先了解“生态型市值管理赋能”的框架，进而提升企业资本市场价值，实现企业融资快速转型发展。
在科创板建立之际，洞见资本也积极在服务的企业中寻找可以在科创板上市的优质、科技型、创新型标的，为中小企业赋能，助力中小企业发展，洞见资本一直在路上。
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■原创：洞见资本研究院 石先佐
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